VACACIONES MAYO 2015
Jueves 30 de Abril del 2014
Queridos amigos,
Les escribo estas líneas con motivo de mi próximo viaje que me tendrá ausente de la oficina y de nuestras lecturas cotidianas, desde el lunes 4 hasta el miércoles 20 de Mayo próximo.
Durante estos días no tendré acceso regular al Internet ni a mis correos.
Lamentablemente, en los últimos meses la situación internacional se ha seguido complicando tanto social, económica, financiera y geopolíticamente, de acuerdo a lo previsto en mi carta de Setiembre pasado y las anteriores, a pesar de todas las declaraciones y anuncios en contrario por parte de las autoridades de los bancos centrales y los representantes de los gobiernos.
En realidad no podía ser de otra manera, si tenemos en cuenta que no se ha hecho nada en los últimos años para reparar los profundos desequilibrios estructurales en los fundamentos de la economía global, sino que mas bien, por el contrario, se ha seguido "maquillando" por parte de los bancos centrales la insostenible situación económica y financiera global, profundizando los desequilibrios y la inestabilidad vía el constante crecimiento de las deudas, aumentando las ineficiencias y dilatando el necesario ajuste. El crecimiento estructural de la economía global es cada vez mas frágil, dudoso e insostenible.
Hasta la crisis del 2000 y luego de la del 2008, ahora así llamada la Gran Recesión, la demanda global había sido “subvencionada” por un sistema financiero manipulado e intervenido, creando una demanda y una economía global ficticia, una recuperación así llamada "subprime", liderada por la FED mediante un crecimiento desproporcionado de las deudas, imposible de auto-sustentarse en un crecimiento de la economía real en el largo plazo.
Deuda, deuda y mas deuda, parece ser el mantra de la FED.
Desde entonces, la FED y el resto los bancos centrales de todos los países más importantes del mundo se han negado y se siguen negando a reconocer esta realidad, aceptando el inicio de un ajuste inevitable y estructural, regresando a un nivel real de la economía global de alguna manera manejable. Aun siguen abocados al esfuerzo de una gran represión financiera, manipulando e inflando irresponsablemente los mercados financieros vía una política monetaria de emisiones inorgánicas de papel moneda sin respaldo y muy bajas tasas de interés.
Las deudas de consumidores, empresas y gobiernos, eran y son insostenibles.
Por ello creemos que los bancos centrales no aumentarán de "motu propio" las tasas de interés de manera importante a corto plazo, salvo que este aumento provenga final y sorpresivamente de una crisis generada por la desaparición de la confianza de los inversionistas globales en los mercados financieros.
Inmediatamente sus deudas se volverían obviamente impagables y la crisis que tanto han tratado de evitar reconocer, sobrevendría inevitable.
Solo para mencionar al país con la economía mas importante, la deuda de los Estados Unidos de Norteamerica ha crecido por encima de los 18 trillones de dólares, a mas del 100% de su PBI. Y si incluimos las deudas contingentes internas, como el Seguro Social y los Fondos de Pensiones, algunos analistas calculan que la deuda norteamericana podría llegar a sumar entre los 80 a 120 trillones de dólares, es decir, entre 5 a 7 veces el producto bruto anual.
Para un análisis detallado del desarrollo de esta problemática y la verdadera situación actual, ver los artículos del blog, aquí, aquí y aquí.
Esta situación se ha seguido agravando en los últimos años y es insostenible en el mediano y largo plazo. (ver articulo)
Para evitarlo, es que los bancos centrales han tenido que esforzarse en mantener ficticiamente una apariencia de normalidad en el "statu quo", inyectando cantidades innombrables de papel moneda sin respaldo a los mercados financieros y reducido las tasas de interés a niveles nunca vistos por largo tiempo, desde que la historia económica recuerda. (QE1, QE2, QE3, Q4, Abenomics, China, etc….)
Todo ello nos hace presumir que todo ello se lleva a cabo por el fundamentado temor a perder el control del esquema Ponzi mundial, que es lo que son ahora la economía global y los mercados financieros, y por ende se derrumbe el castillo de naipes enfrentando de golpe un ajuste económico enorme y hasta la posibilidad de una revolución social incontenible, guerras, etc.
¿Porqué un ahorrista o un inversionista estaría dispuesto a depositar su dinero en un banco o comprar un bono de un gobierno, que no solamente no le paga ningún interés sino que más bien ahora le cobra por mantener su deposito, o si se lo paga, es un interés muy reducido y hasta negativo?
Ello sucede solo cuando el ahorrista y/o el inversionista esperan una deflación en la economía, i.e. que los precios mañana serán mas bajos que los de hoy, la que sería mayor que el costo de ese depósito, y/o una ganancia potencial en el fortalecimiento de esa moneda, es decir, en ambos casos, a pesar de todo, un aumento del poder adquisitivo de sus inversiones. Y también, cuando además, existe una enorme aversión al riesgo en los mercados financieros "tradicionales". Solo así se puede justificar racionalmente esta realidad por un ahorrista o inversionista que desea mantener su poder de compra, sin tener que enfrentar riesgos desconocidos e incalculables, pero claramente presumibles en los mercados financieros globales. (ver articulo)
El hecho es que el esfuerzo de política monetaria intervencionista llevada a cabo por la mayoría de los bancos centrales del mundo, en los últimos 15 años, más intensa y desproporcionadamente desde los últimos siete años, además, ha producido la transferencia más importante de riqueza que se recuerda en la historia, de manos de los pensionistas y los ahorristas, hacia las clases privilegiadas.
Mas importante todavía, se ha distorsionado y manipulado fundamentalmente las reglas de la economía del libre mercado con consecuencias funestas y aun impredecibles en el mediano y largo plazo para los consumidores e inversionistas del mundo, incrementando la alocación ineficiente de los recursos de inversión, además de multiplicar el costo de la inevitable implosión de los mercados financieros, tanto de las acciones, como de los bonos y otros instrumentos de inversión financiera.
Todo esto para no mencionar a los derivados financieros, estimados por algunos analistas en mas de 1 cuadrillón de dólares (1000 trillones de dólares), que se ciernen como una espada de Damocles, sobre todo el sistema financiero y económico internacional.
Recientemente el FMI ha advertido de la posibilidad que la economía global esta entrando a un periodo de "stagnación" y a una probable nueva recesión, con las consecuencias que ello implicaría. (ver articulo)
El reconocido economista y analista Ricardo Lago hace recientemente en un diario local un excelente resumen de la ultima reunión del FMI y el Banco Mundial en Washington, sus conclusiones e implicancias. (ver articulo)
Obviamente estos organismos no pueden decirnos toda la verdad. Ello sería propiciar ellos mismos el adelanto inevitable del descalabro global, el caos y el ajuste sin anestesia, con resultados imprevisibles.
La pregunta de fondo es ¿hasta cuando se podrá o podrán mantener esta realidad bizarra?
Y eso nadie lo puede responder con seguridad. La confianza de los inversionistas en los mercados financieros es la verdadera incógnita.
¿Existen aun los inversionistas?
Observan algunos críticos y analistas que los pequeños y medianos inversionistas se han retirado del mercado y todo el movimiento que observamos en los índices, es solo en volúmenes reducidos. Piensan que ello se debe solo a la actuación de unos cuantos brokers y/o "high frequency traders"de los grandes bancos globales que se siguen "alimentando" de las manipulaciones y ventajas, coordinadas y producidas por los bancos centrales.
Hace alrededor de 100 años el asesinato del archiduque Francisco Fernando y su esposa Sofía Chotek en Sarajevo fue el detonante de la primera guerra mundial. Y nadie pensó en ese momento que ese acontecimiento, aparentemente sin importancia global, traería la primera guerra mundial.
Por ello ahora tenemos que preguntarnos seriamente, ¿cual de todos los potenciales "cisnes negros", conocidos o no, que hoy se ciernen sobre la economía global ,y que son muchos, económicos, sociales y geopolíticos, podrían ser el detonante de la nueva catástrofe?
Solo la historia nos responderá a esta crucial pregunta. No hay cuerda para mucho. Y evidentemente, toda situación que es insostenible, finalmente se caerá.
Tenemos que insistir mas que nunca que la experiencia y la prudencia, el análisis y la inteligencia, la vigilancia y la paciencia, son los socios más importantes en las decisiones de políticas y estrategias de inversión a corto y mediano plazo.
En un cambio importante de ciclos como en el que pensamos que estamos envueltos hoy día, y en el que mas allá de lo circunstancial, el pasado y el futuro se bifurcan y se oponen, los riesgos para los inversionistas son profundos. (ver articulo)
Con estas anotaciones y advertencias que espero les sean de utilidad, me despido de Uds. con un cordial abrazo hasta el regreso a mis actividades, Dios mediante, a inicios de la semana del lunes 23 de Mayo próximo, cuando estaré nuevamente a su gentil disposición.
Gonzalo
PD. Algunos días durante mis vacaciones en la medida de lo posible y excepcionalmente publicaré artículos en el blog que podrán leer entrando directamente y/o subscribiéndose al blog: www.gonzaloraffoinfonews.com
Bad news has become good news for Brazil’s Petrobras.
Otherwise known as Petróleo Brasileiro (ticker: PBR), the state-controlled oil producer and refiner has been embroiled in a corruption scandal that has netted scores of company insiders, politicians, and contractors.
The investigation isn’t over yet, but auditors and the Petrobras board finally agreed last week on much-delayed results for 2014. The net result: a loss of $7.4 billion, or 56 cents per U.S.-traded share, following a huge impairment charge of $16.7 billion.
Petrobras shares, however, rallied 13% last week to a recent $9.95, contributing to a 36% climb so far this year. The shares are still down a lot over a 12-month span, and, by some measures, the valuation is attractive. But the recent gains have made the stock pretty fully valued in light of the potential for more problems. We’d steer clear.
The $7.4 billion figure included only $2.5 billion in corruption-related losses, much less than some analysts expected. But the book is not closed on the multiyear Car Wash scheme, in which contractors and Petrobras leaders allegedly conspired to rig bids and pocket money. Witnesses are still taking the stand. The company reports first-quarter results in May. Brazil’s President Dilma Rousseff, who headed the Petrobras board for a time and has denied any knowledge of the scheme, is still vulnerable; protesters have demanded impeachment proceedings.
AS BIG A PRICE as the company has paid, it remains laden with more than $130 billion in debt.
Petrobras corralled some $12 billion in loans from entities including the China Development Bank in recent weeks, and that should help cover 2015 obligations. By releasing results for 2014 before April 30, Petrobras averted a disaster in which debt would have come due early, and it can reopen the door to capital markets. But spending less on exploration—Petrobras’ oil riches are buried beneath deepwater salt beds—means future profits will suffer.
Petrobras corralled some $12 billion in loans from entities including the China Development Bank in recent weeks, and that should help cover 2015 obligations. By releasing results for 2014 before April 30, Petrobras averted a disaster in which debt would have come due early, and it can reopen the door to capital markets. But spending less on exploration—Petrobras’ oil riches are buried beneath deepwater salt beds—means future profits will suffer.
Petrobras plans to sell assets worth roughly $14 billion in 2015 and 2016. It won’t pay a dividend this year, which is of no matter to the traders and short-sellers who have battled over the stock in the past year.
The collapse in oil prices—the international Brent benchmark is hovering near $64.85 per barrel—affects the entire industry, but Petrobras’ retrenchment is austere, writes Raymond James Analyst Pavel Molchanov.
The shares do hold some appeal. Petrobras’ price/earnings ratio is about 10 times estimated 2015 earnings, while companies in the iShares MSCI Brazil ETF (EWZ) trade at above 16 times. The broader MSCI Emerging Markets index trades at about 13 times.
But Esty Dwek, global strategist at Loomis Sayles Investments in London, tells Barron’s via e-mail that much of the good news appears priced in.
“Head winds remain, which will keep volatility elevated going forward,” writes Dwek. “The impairment charge was lower than most estimates, but the asset sales planned remain hurdles…ongoing questions about the company’s credit rating and whether it remains investment grade are likely to keep uncertainty high. The road ahead remains long for Petrobras, and it is unlikely to be smooth.”
Ultimately, this crisis could make Petrobras more shareholder friendly. If oil prices rise, so will the stock. For now, the mistrust runs about as deep as its oil assets, some of which may have to be sold to the highest bidder.
